Хоча нещодавні ринкові потрясіння похитнули віру Уолл-стріт в економіку США, низка індикаторів, що вказують на рецесію, створює хибне відчуття занепокоєння. Принаймні, так заявив у понеділок Ед Ярдені, засновник однойменної інвестиційної дослідницької компанії.
Ярдені зазначає, що, хоча такі відомі індикатори, як перевернута крива дохідності або правило Сама для відстеження рівня безробіття, блимають червоним кольором, умови, необхідні для запуску рецесії, все ще не створені. Той факт, що крива дохідності не розвертається, сам по собі є ознакою рецесії і може викликати нові занепокоєння.
Коли довгострокова дохідність казначейських облігацій перевищує короткострокову, очікується, що Федеральна резервна система буде змушена швидко знизити відсоткові ставки, часто під тиском кредитної кризи, що насувається.
Ярдені не бачить такого ризику в поточному циклі
По-перше, слід зазначити, що умови кредитування були стійкими до підвищення процентних ставок ФРС.
Ярдені, посилаючись на опитування старших кредитних спеціалістів ФРС, зазначив, що умови пом’якшилися: цього року менше дилерів посилили стандарти кредитування, і Ярдені очікує на загальне пом’якшення наступного кварталу.
“Кредитні кризи зазвичай не відбуваються, якщо кредитори не відступають і не заморожують фінансування навіть для позичальників з високим рейтингом, – сказав Ярдені. “Іншими словами, цикл кредитної кризи цього разу може бути на паузі”.
Стабільні кредитні умови суперечать причині, через яку крива дохідності перевернулася в першу чергу. Коли короткострокові ставки підскакують вище ставок за довгостроковими облігаціями, це ознака того, що інвестори очікують, що кредитна криза потрясе короткострокові активи. Ярдені зазначає, що зазвичай вони мають рацію, але не цього разу.
“Так відбувалося майже в кожному попередньому циклі посилення політики ФРС. Не дивно, що крива дохідності від 2 до 10 років досягла -107 б.п., що є однією з найбільш екстремальних інверсій цього циклу посилення, 8 березня 2023 року, саме тоді, коли збанкрутував банк Кремнієвої долини”, – говорить Ярдені.
І все ж паніка на ринку була короткою. ФРС швидко втрутилася, щоб заспокоїти всіх вкладників.
По-друге, кредитні спреди не досягли рівня, який свідчив би про кризу не за горами, стверджує Ярдені. Коли цей показник зростає, це може бути ознакою погіршення економічних умов.
Але навіть сейсмічне, хоч і тимчасове, падіння акцій минулого тижня не сильно змінило ситуацію: індикатор залишився значно нижче найвищих рівнів з 2022 року.
По-третє, за словами Ярдені, частково причиною поведінки кривої дохідності є власний запас казначейських облігацій ФРС: по суті, більший відсоток авуарів центробанку складають довгострокові облігації.
Це пов’язано з власною програмою кількісного пом’якшення ФРС: банк дозволяє виводити активи з балансу, не реінвестуючи їх в економіку.
Але коли це відбувається, короткострокові казначейські облігації, як правило, виходять швидше, ніж довгострокові, зазначив Ярдені. Водночас він додав, що значний випуск короткострокових казначейських облігацій також допоміг компенсувати апетит ринку до довгострокових облігацій.
Ярдені вже давно переконаний у потенціалі зростання ринку, часто заявляючи, що активи стрімко зростають у напрямку сценарію значного зростання в період 2020-2030 років.
У своїй доповіді в понеділок Ярдені доповнив цю аргументацію. Він підкреслив відсутність ознак рецесії в останньому сезоні звітності про прибутки. Прибуток на акцію для S&P 500 в цілому зріс на 10,9% в річному обчисленні минулого кварталу до рекордних $60,19.
“Якщо рецесії не буде, то майбутні прибутки на акцію S&P 500 повинні і надалі залишатися “бичачим” випереджаючим індикатором реальних прибутків на акцію, а також економіки”, – підсумовує Ярдені.
