Лише через кілька місяців після вторгнення Росії в Україну фінансовий радник країни, Rothschild & Co, передав керівнику української служби зовнішніх запозичень товсту чорну папку з детальним описом основних реструктуризацій державного боргу, що відбулися за останні 30 років.
Для 40-річного Юрія Буци це було важливим читанням. Він не брав участі у реструктуризації боргу, яку Україна провела у 2015 році після анексії Криму Росією, але невдовзі йому знадобиться досвід у цій сфері.
Маючи економіку, підірвану витратами та руйнуваннями внаслідок війни, Україна домовилася з кредиторами про призупинення виплат за своїми облігаціями до серпня 2022 року. Оскільки кінця конфлікту не видно, минулого тижня країна уклала одну з найшвидших – і найбільших – реструктуризацій боргу в історії.
Реструктуризація понад 20 мільярдів доларів боргу, яка за своїм масштабом поступається лише Аргентині та Греції, дозволить Києву заощадити 11,4 мільярда доларів протягом наступних трьох років, що має вирішальне значення як для продовження військових дій, так і для виконання програми Міжнародного валютного фонду.
«Стабільна ситуація, коли більше немає жодних знаків питання, може піти тільки на користь Україні», – заявив агентству Reuters Арвід Тюркнер, керуючий директор Європейського банку реконструкції та розвитку, який є одним з найбільших багатосторонніх партнерів Києва.
Ця розповідь про те, як укладалася угода України з власниками облігацій, базується на інтерв’ю з п’ятьма джерелами як з боку уряду, так і з боку інвесторів, які брали участь у переговорах і погодилися поговорити з Reuters на умовах анонімності.
ВІДНОВЛЕННЯ ПЕРЕГОВОРІВ
Початкові переговори між українським урядом та його кредиторами пішли не за планом.
Переговори в червні зірвалися через кілька тижнів, коли основний комітет власників облігацій поскаржився, що списання, яке вимагала Україна, «значно перевищувало» 20%, на які розраховувала більшість, і ризикувало завдати «значної шкоди» відносинам.
Коли до закінчення мораторію на виплати в серпні 2022 року залишалося менше двох місяців, Rothschild організував особисті зустрічі в своєму елегантному паризькому офісі на зеленій Авеню де Мессін.
Rothschild відмовився від коментарів. А МВФ не одразу відповів на запит про коментар, оскільки це було зроблено у вихідний день у США.
Рано вранці 16 липня представники деяких провідних світових компаній з управління активами та їхні юридичні та фінансові радники прибули до Парижа, де вони приєдналися до Юрія Буци, багаторічних юридичних радників України White & Case та команди Rothschild.
Для спільних дискусій та приватного обговорення стратегій було зарезервовано кілька конференц-залів, прикрашених зображеннями знаменитих виноградників Rothschild.
За словами джерел як з боку уряду, так і з боку кредиторів, настрій був прагматичним з самого початку. Всі приїхали з надією укласти угоду – хоча обидві сторони все ще були дуже далекі від досягнення домовленостей.
ВИНЯТКОВА НЕВИЗНАЧЕНІСТЬ
Причини повернутися до переговорів були.
Окрім наближення дедлайну, МВФ, який надав Україні 15,6 мільярда доларів підтримки, щойно оновив свої прогнози. Вони відображали погіршення економічної картини, але, тим не менш, давали нову базу для роботи.
Україна почала з викладення своєї пропозиції. Члени ключової групи власників облігацій, які представляють найбільші світові компанії з управління активами, такі як BlackRock та Amundi, також мали пояснити свої вимоги: щоб Україна негайно відновила «купонні» виплати, запропонували шлях до більшого відшкодування основної суми боргу.
За словами одного з джерел, експерти МВФ працювали за викликом як у Києві, так і у Вашингтоні за винятковою домовленістю. Це було життєво важливо для проведення трудомісткого моделювання, необхідного для з’ясування того, що кожен запропонований компроміс означатиме для довгострокової боргової стійкості України.
О 4 ранку 18 липня в Парижі або о 5 ранку в Києві, тобто майже через 48 годин після початку процесу, командам МВФ було зроблено ще один запит на повторний прорахунок цифр. Дехто з тих, хто опрацьовував цифри, майже не спав.
Допомога Фонду була неоціненною, його співробітники працювали з шаленою швидкістю і допомогли подолати численні перешкоди.
Дискусії навколо того, як використовувати заморожені активи Росії, і плутанина навколо нової політики МВФ, яка відкриває нову вкладку, покликану допомогти йому адаптуватися до реалій повномасштабної війни, означали, що переговори не змогли розпочатися на весняних зустрічах МВФ у квітні, як очікувалося, і все ще викликали певні проблеми.
Команда Буци та МВФ також наполягали на тому, що не може бути нічого схожого на дорогі «ВВП-варанти», які були використані для підсолоджування реструктуризації 2015 року. Згідно з їхніми умовами, Київ повинен віддати значну частину свого економічного виробництва, якщо номінальний ВВП перевищить 125,4 мільярда доларів, а річне зростання сягне 3%.
Але Україна запропонувала альтернативу у вигляді простіших облігацій, прив’язаних до ВВП, до того ж кредиторам було запропоновано миттєві купонні виплати, яких вони бажали, починаючи зі ставки 1,75% і з часом підвищуючи її до 7,75%.
Структура облігацій, що відповідає основним облігаційним індексам, а отже, їх легше купувати та продавати, означала, що розбіжності між сторонами були практично подолані. Коли учасники в Парижі почали розходитися, а переповнене місто завершувало останні штрихи до підготовки Олімпійських ігор, залишалося лише доопрацювати деталі.
АВТОКАТАСТРОФА
Але на цьому драма не закінчилася.
Дорогою з польського аеропорту, де приземлився його літак – найнадійніший маршрут відтоді, як російське вторгнення зупинило авіасполучення з Києвом – водій перевернув «Фольксваген Гольф» керівника боргового департаменту України Буци.
Ніхто не постраждав, але Буца в цей час сидів у страховому офісі у Львові, заповнюючи бланки та відповідаючи на дзвінки, щоб остаточно оформити заяву про те, що реструктуризація боргу на суму 20 мільярдів доларів, загалом, була погоджена.
За результатами голосування власників облігацій, реструктуризація отримала понад 97% підтримки.
